一、資產負債表

1、有息負債率

有息負債就是需要支付利息的負債，主要包括短期借款、長期借款、應付債券、其他負債等。有息負債的關鍵問題是產生利息費用，利息費用計入財務費用減少利潤，那些依照負債契約不產生利息的負債為無息負債，那些依照負債契約產生利息的負債為有息負債。

一般我們可以使用資產有息負債率來形容公司有息負債得多少。有息負債率指一家公司的總資產中，有多少比例的資產是向銀行等金融機構以支付利息等方式借入的債務，計算公式：有息負債/總資產*100%。

理論上有息負債率越低越好，最好沒有有息負債。比如貴州茅臺、海天味業等消費類公司一般沒有有息負債。

但是對于絕大部分的上市公司來說，都是有有息負債的，借錢經營也是一種能力。

2、存貸雙高

存貸雙高，指銀行存款余額和貸款余額都比較高。這里的貸款余額筆者一般用有息負債來表示，經營性負債不能計算在內，并不是指貨幣資金余額和貸款余額絕對值越高，就叫存貸雙高了，而應該指貨幣資金余額和貸款余額占總資產的比例都高，才能叫存貸雙高。這里并沒有一個明確的比例，筆者認為，超過20%肯定就算高了。

比如截止2020年一季度末，?？低暤馁Y產負債表顯示，貨幣資金余額235億元，短期借款39億元，其他流動負債10億元，長期負債約60億元。初學者很容易把這種就叫做存貸雙高，因為貨幣資金235億元，有息負債高達109億元，都非常高?？墒钱斘覀冇嬎銉烧哒伎傎Y產的比例時，會發現公司貨幣資金占比約32%，有息負債占比約14.9%，有息負債占比并不算很高。

3、占款能力

對于一家上市公司來說，應付類賬款（包括應付票據、預收賬款）是公司占有上下游企業的資金，應收類賬款（包括應收票據、預付賬款）是公司被上下游企業占用的資金。假如一家上市公司應收類賬款為10億元，應付類賬款為10億元，那么對于上市公司來說，上下游占款剛好互相抵消了；假如應收類賬款金額不變，應付類賬款15億元，那么代表公司在產業鏈中可以多占用上游5億元；假如應收類賬款金額不變，應付類賬款是5億元，那么代表公司在產業鏈中被下游占款5億元。

由此應付類賬款-應收類賬款可以代表公司在產業鏈的資金占有能力，我們甚至可以發明一個指標，占款能力=（應付類賬款-應收類賬款）/營業收入。這個比值可以為正，可以為負，一般情況下，上市公司的應收賬款小于應付賬款，比值為負都是正常的，比值一旦為正，就可以代表上市公司在產業鏈有不錯的話語權了。

二、利潤表

1、成長性指標

成長性是投資者最為關注的指標，我們看一家公司年報、季報的時候，第一眼關注的就是公司的收入、利潤又增長了多少，因此成長性指標一般可以使用用營業收入增長率和歸母凈利潤增長率來表示。

2、盈利能力指標

盈利能力指公司的賺錢能力，比如貴州茅臺90%的毛利率，那么1499元出廠價的飛天茅臺成本是多少呢？簡單計算一下，成本只有149.9元。把成本149.9元的產品賣到1499元，這就是公司的賺錢能力。常見的盈利能力指標包括毛利率、凈利率。

毛利率這個指標非常重要，他是公司盈利的起點，很大程度上決定了一家公司最終的盈利能力，毛利率越高，公司越容易獲得高凈利率。本質上看，毛利率反映的是一個商品經過公司生產加工后的升值能力。

凈利率指公司實現凈利潤與銷售收入的對比關系，用以衡量公司在一定時期的銷售收入帶來了多少利潤。銷售凈利率的計算公式為：銷售凈利率=(凈利潤/銷售收入)×100%

凈利率與毛利率的主要區別是在毛利的基礎上扣除了期間費用、營業外收支、所得稅等等，體現了公司產品最終的盈利能力。這里面的期間費用包括銷售費用、管理費用、研發費用及財務費用。

3、扣非凈利潤

“非”指非經常性損益，是指公司發生的與生產經營無直接關系，以及雖與生產經營相關，但由于其性質、金額或發生頻率，影響了真實、公允地評價公司當期經營成果和獲利能力的各項收入、支出。

比如說丈母娘問我收入時，我說上個月撿到了1萬塊，因為我并不能每天都能撿到1萬塊，因此這1萬塊是非經常性損益。

三、現金流量表

1、間接法現金流量表

間接法是指從公司的凈利潤出發，調整按照收付實現制與權責發生制這兩種方法記錄不一致的項目，最后倒推出當期經營活動的現金流。間接法只適用于經營活動現金流量表的編制，投資和籌資活動只有直接法。

下圖是間接法編制現金流量表的過程，是從凈利潤通過加加減減調整至經營活動現金流量凈額的方法。

數據來源：wind，作者整理

間接法的調整科目分為三類：一類是影響經營活動現金流入的，如應收賬款的增加代表實現了利潤未流入現金；一類是影響經營活動現金流出的，如應付賬款的減少、存貨的增加等等，，代表現金流出了公司；三是影響利潤但是沒有經營活動現金流出的折舊、攤銷、財務費用、投資收益等等。

四、三張報表的結合

1、貨幣資金收益率

跟我們把錢存在銀行可以獲取利息收入一樣，上市公司賬面貨幣資金存放銀行也可以實現利息收入，貨幣資金收益率就是指上市公司貨幣資金存在銀行的收益率水平，一般可以使用利潤表中的利息收入與平均貨幣資金余額來測算。

具體來看，我們在測算時，分母選擇四個季度末或者五個季度末的貨幣資金余額計算加權平均余額，分子是利潤表中的利息費用下的利息收入金額。

上市公司的貨幣資金收益率不會很高，已經等同于七天通知存款利率，通過比較兩者的差異，可以簡單判斷公司貨幣資金真實性水平。假如某上市公司的貨幣資金收益率明顯低于七天通知存款利率，那么上市公司的貨幣資金可能就有問題。

2、盈利質量

收現比=銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入,表示1元的營業收入收回了多少現金，一般情況下考慮增值稅（假設增值稅稅率為16%），收現比應該約等于1.16。

理論上，這個比值當然越大越好。但是長期來看，這個比值就是1.16。即使今年收到的現金大于營業收入，那么后一年的現金流入可能會小于營業收入，長期來看，公司的現金流入就等于確認的營業收入和增值稅。

凈現比=經營活動現金流量凈額/凈利潤，代表實現1元凈利潤帶來了多少現金，當然，這個比例也是越高越好。

從理論上看，經營活動現金流出除了支付購進的原材料、人工成本、稅費之外，并不包含固定資產折舊、利息支出等內容，即經營活動現金流出小于營業成本+期間費用+所得稅，因此經營活動現金流量凈額應大于凈利潤。長周期來看（10年以上），經營活動現金流量凈額/凈利潤應該大于1。

經營活動現金流量凈額減去投資性支出就是我們說的自由現金流了，它更能反映公司真實的盈利能力和賺錢情況。

一般情況下，收現比穩定，凈現比波動大。如果凈現比不理想，可以觀察收現比指標。

3、凈資產收益率

凈資產收益率=凈利潤/凈資產=（凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產）*（總資產/股東權益）=凈利率*資產周轉率*權益乘數，即可以把roe拆解成盈利能力（利潤表）、運營能力（利潤表和資產負債表）和償債能力（資產負債表）三個指標。

根據這個公式，可以把高roe拆分成三種模式：高利潤率模式、高周轉模式、高杠桿模式。

五、估值

1、市盈率和peg

市盈率，指一家上市公司股票股價與每股盈利的比率，其計算公式為：市盈率=股價/每股盈利，即pe（市盈率）=p（股價）/e（每股盈利）。其中，e的數值一般采用最近一個完整財年的每股盈利數據，而p的數值則是目前時點目標個股的最新股價，由此可知，對于一家上市公司來說，市盈率是個動態的數據。

由于有些公司的凈利潤增速特別快，使用pe估值時會顯得很高，因此彼得·林奇發明了適合成長股投資的估值指標——peg指標。這個指標的本質意義在于在市盈率一樣的前提下優先選擇凈利潤增速高的公司，或者在同樣的增長速度下選擇市盈率較低的公司。

peg=市盈率（pe）/凈利潤增長率（g），這里的pe個人認為選擇預期pe、滾動pe或者靜態pe都是可以的，主要是理解這個公式的含義。增長率的話個人認為選擇下一年度的增長率可能有點短，至少要選擇可預見未來2年的復合增長率。比如某股票的靜態市盈率為40，預期其未來2年利潤復合增速為40%，則peg=40/40=1。

關于peg有種大家幾乎公認的說法，當peg=1時，股票價格合理；當peg值＜=0.5時，股票價格為明顯低估狀態；當peg值＞=2時，股票價格處于明顯高估狀態。

2、市凈率和pb-roe策略

市凈率是指每股股價與每股凈資產的比率，pb=p/b，其中p代表公司股價，b代表公司每股凈資產。如果分子、分母同時乘以股本，就得到了公司的市值和凈資產，換言之，pb=公司市值/公司凈資產。

roe高，說明公司凈資產盈利能力很強，同時pb很低，說明公司的估值很低，一般情況下，高盈利的公司應該享受高估值，那么pb比較低說明公司估值比較低，自然存在低估的可能，這就是高roe、低pb策略的理論基礎。

需要注意的是，并不是說所有的高roe、低pb公司都會出現很好的投資機會，而且也不適應于周期行業。比如2017年和2018年的柳鋼股份roe高達45%和52%，pb也只有2倍左右，是典型的高roe和低pb，但是2017年至2019年，股價并沒有出現單邊上漲的正收益。

原因在于對于周期性行業來說，高roe的年份往往已經是盈利最好的年份，這時候的預期就是roe的下滑了，因此股價很難有表現。

3、戴維斯雙擊

有一種投資方法比peg收益率還高，其原則是在低市盈率買入股票，待成長潛力顯現后，以高市盈率賣出，從而賺取公司成長和估值提升的雙重收益。這就是江湖中無數投資者為其傾倒缺鮮有成功案例的“戴維斯雙擊”。